俄乌冲突下的能源市场变数：制裁冲击

俄乌冲突加剧，油价攀升。 

2月24日，布伦特原油价格升至七年高点，一度突破100美元/桶。 

这次军事行动爆发以前，能源价格已经经历了一轮上涨。今年2月初，WTI原油收盘价突破90美元/桶。而在2020年，国际原油价格曾一度跌至-37美元/桶的价格水平。 

俄乌冲突对国际能源市场的影响主要有哪些，是否会传导至国内市场，短期看会有怎样的趋势变化？ 

分析人士称，从90年代以来的地缘政治风险事件来看（包括克里米亚事件），除非是爆发更大规模和波及更广泛的冲突，局部冲突对主要资产的影响不会特别显著且持续时间也相对比较短暂，往往是脉冲式的“快进快出”，并不会完全改变原有趋势。 

从时间维度来看，所带来的冲击通常是“周度”来计，市场在此期间的跌幅也是个位数，并且随着危机的消退，市场也会迅速反弹而收复失地。 

但这次的情况较为特殊，原因在于俄罗斯是全球原油核心供应国（12%的全球原油产量），同时考虑到北溪2管道，本次军事冲突对于原油和天然气价格带来的扰动预期比往次危机的幅度更大，从而以蝴蝶效应的方式反应在美国持续高位的通胀，并进一步左右美联储下一步的动作。 

油价年内或高位震荡 

全球贸易在局部军事冲突背景下，商品价格涨跌不一，原油价格波动最大。这是华创证券宏观团队在近期的报告中盘点了过去30年中10次军事冲突发生之后的大类资产表现，从中总结出的规律之一。 

根据上述报告，历次军事冲突中原油价格上涨居多。从冲突爆发时刻开始计算，20个交易日后，10次军事冲突中有7次原油价格高于危机爆发时。而铜价、大豆价格的波动幅度明显小于原油，且涨跌概率基本相同。同样从冲突爆发时刻开始计算，20个交易日后，10次军事冲突中有5次铜的价格高于危机爆发时，6次大豆的价格高于危机爆发时。 

多位接受采访的人士皆认为，未来一段时期内，国际原油价格将保持相对高位。2月25日，光大证券首席宏观分析师高瑞东对经济观察报记者表示，俄罗斯是原油供应大国，约占全球供给的12%，欧美目前通胀较为严重，因此目前尚未对俄罗斯原油出口进行制裁，但市场对此存有预期，所以可以看到国际油价一度突破100美元/桶。短期看仍然会保持相对高位，预计战事平息之前以及之后的一段时间内，油价会在80至100美元/桶的区间内徘徊。海外通胀如果更为严重，美联储加息节奏更快，流动性的收紧会使国内输入性通胀加重。 

中国石化经济技术研究院调研室主任罗佐县对经济观察报记者表示，俄罗斯是油气生产大国，有将近一半的产量出口，俄乌冲突势必对油气供应产生不稳定预期。在油气价格一路上扬，美国等西方国家忙于通过释放储备等手段抑制油价之时，俄乌冲突又为世界油市带来变数。大宗商品价格相互关联，油价上扬将带动其他大宗商品价格进一步走高。总体看来，2022年油价高位震荡趋势大概率将不断稳固。 

一位俄罗斯东欧中亚领域的研究人士表示，能源价格在此之前经历的上涨并不由供需失衡所致，而是受不确定性所驱，而释放产量并不是一件简单的事情，沙特恐怕会有一个中长期的考虑，具体效果还有待观察。 

对于中国的影响 

2月24日，美国总统拜登在白宫就乌克兰局势发表讲话。拜登表示，俄罗斯在美国的所有资产都将被冻结。拜登称，美国将同盟友一道，限制俄罗斯使用美元、欧元、英镑和日元做生意的能力。拜登同时表示目前不会将能源供应列入制裁对象。他称，美国能源公司不应该利用目前的时机提高燃料价格。“如果条件允许，美国将从战略石油储备库（SPR）中释放更多石油”。 

华和国家商务咨询机构董事长刘传武在接受经济观察报记者采访时表示，能源是俄罗斯的重要收入来源，美国和西方国家可能会在相当长的时间内制裁俄罗斯，冻结在俄罗斯所有资产只是第一步，或还将对俄罗斯的能源出口或者交易进行制裁。 

中俄两国在冬奥会期间签署了新的能源合作协议，其中俄气向中国的天然气长期供应增加100亿立方米/年，将经由远东天然气管道向中国供应天然气；俄油将通过过境哈萨克斯坦向中国合计供应1亿吨石油，协议期为10年，条约金额接近万亿人民币。 

市场也在传闻欧美的制裁有扩大的可能。上述分析师认为，如果此担忧并不会落地成为现实，而只是情绪上的扰动，则对A股和港股的实质影响较为有限。 

前述俄罗斯东欧中亚领域的研究人员认为，从大面上看，中国会有被制裁的风险，但可能不会涉及能源产品方面，过去的制裁法案和最新的总统令都不涉及能源，这次只是涉及了一个项目（北溪2号），其他的已经开通的管线都尚未受到限制，能源上的交易还会继续保持。美国尽管有传统能源的产量和储备，但是由于近几年向低碳转型的推进加之能源价格此前的低迷，其在能源领域的投资不够，也限制了美国一段时间内替代俄罗斯的能力，无法完全取代俄罗斯石油产量的缺失。 

俄罗斯受到制裁后，外界判断将对其未来的经济发展带来很大的负面影响，2014年后的经济制裁就使得俄罗斯的经济发展遇到了非常多的困难。现在对于俄罗斯的主权债务等限制，一级市场和二级市场的主权债务的全部停止，国际融资遇阻进而会影响其经济的发展，带来包括国内市场萎缩等负面影响。上述人士认为，这将对中国产生一定的负面影响，即使目前来看还不甚显著，比如中俄蒙天然气管道项目的一部分是在俄罗斯内部建立的，如果其资金不足，建设进度就有可能难于落实，导致中俄双方的合作的力度不及预期。 

但具体对中国是否会产生影响还要看制裁对于俄罗斯的冲击有多大。美国为编织更加严厉的制裁的网络，波及的范围会有多大，这些都值得警惕和关注。 

除却能源领域，俄乌冲突对中国更为直接的影响体现在中国在乌克兰所展开的合作。上述研究人士表示，短期内会受到直接的冲击，乌克兰是“一带一路”倡议的建设的重要的节点，中国对于敖德萨的港口也做过很多疏浚。乌克兰在“一带一路”倡议上的表现非常积极，是第一批响应的东欧国家，这几年和中国在基础设施、农业以及华为在乌克兰开展5G等方面都取得了不错的合作，虽然受制于经济体量影响，合作规模不大，但这些工作短时间内，会受到严重的冲击，乌克兰已经在24日开始全部禁航，这将给上述工作带来非常大的困难。